物價上漲相對溫和

　　根據經濟學的基本原理，在經濟存在負產出缺口（潛在經濟增長與實際經濟增長之差）的情況下，貨幣增長初期可能更多引起產出增長而非價格上漲，隨著經濟增長速度加快并出現正的產出缺口后，貨幣供應增加對價格的影響會比較明顯。

　　通過對改革開放以來國內貨幣供給、經濟增長和居民消費價格比較分析可以發現，經濟增長與貨幣供給基本上同步變化，貨幣供給快速增長會拉動經濟快速增長。當經濟增長率持續高于潛在增長率一段時間后，會對價格形成較強的拉動作用，居民消費價格出現加速上升之勢，物價上漲的峰值滯后于經濟增長的峰值半年至１年；而當經濟增長率低于潛在增長率一段時間后，物價缺乏上漲動力，甚至出現負增長，與經濟擴張期不同，經濟收縮期間，經濟增長和居民消費價格幾乎同時回落。

　　對于現階段中國潛在經濟增長率，經濟學界多數人的共識認為在１０％左右。２０００－２００８年的這一輪的經濟擴張期間，廣義貨幣供應量（Ｍ２）年均增長１７．１％，實際經濟增長１０．３％，居民消費價格上漲２．４％，貨幣供給增長率高于實際經濟增長率和居民消費指數之和約４．４個百分點，超出實體經濟需求的這部分貨幣被房地產、股票等渠道吸收，沒有對物價產生壓力。２００９年，雖然貨幣供應量保持了快速增長，廣義貨幣增長２７．７％，經濟回升向好，實際經濟增長８．７％，通貨膨脹預期較大，但實際經濟增長仍低于潛在增長，房地產、股市等領域吸收了大約２．７萬億元流動性，相當于貨幣供給量的６％，較高的貨幣供給并沒有給消費品價格帶來較大的壓力。

　　２０１０年，如果中國經濟增長速度維持在９．５％左右，貨幣供應量控制在２０００年－２００８年均增長１７％左右的水平，那么實際經濟增長率仍將低于潛在增長率，貨幣供給不會對價格總水平上漲產生很大壓力。考慮到２００９年經濟增長的基數原因，２０１０年經濟增速會出現前高后穩的態勢，其中一季度經濟增速可能會超過１１％，二季度在１０％左右，三四季度回落到８％左右。２００９年第四季度到今年上半年，中國經濟將連續三個季度在略高于潛在經濟增長速度之上運行，上半年物價將會持續回升。進入２０１０年下半年，隨著廣義貨幣供應量自２００９年１１月以來不斷回落和實際經濟增長率低于潛在增長率，物價將基本穩定甚至略有回落。根據國家信息中心的計量經濟模型測算，全年居民消費價格漲幅在３．２％左右。[nextpage]

　　主要集中在食品和居住

　　２０１０年，居民消費價格上漲結構性特征將比較明顯，主要表現在食品和居住兩大類商品上。

　　由于國內外制造業產能過剩，家用電器、紡織服裝、一般日用消費品、通信等行業均呈現供大于求的狀態，這種格局將抑制工業消費品價格的上漲。此外，工業行業全要素生產率提高加快，規模效益大，我國工業行業勞動生產率不斷提高。２００９年，在產能過剩嚴重、企業利潤大幅下降的情況下，規模以上工業行業勞動生產率仍增長１０％左右。今年，中國工業行業勞動生產率將進一步提高，國際市場大宗初級產品高位運行和國內部分行業農民工工資上升尚不會傳導到制造業產品上。

　　居民消費價格漲幅主要決定于食品價格漲幅，特別是糧食、肉類、蔬菜等價格的變化。由于農業拉動生產率低，難以消化農業生產用工成本的上升和農業生產資料價格的上漲，成本上升會推動食品價格上漲，特別是蔬菜、水果、肉類、餐飲等勞動密集型農業部門。但考慮到糧食和豬肉供大于求的格局短期內難以改變，食品價格不會大幅度上升。從糧食價格來看，糧食已經連續六年豐收，且庫存充足，國家有足夠的調控能力和手段調控糧食價格。２０１０年糧食價格漲幅可以控制在２００７－２００９年平均漲幅６％以內。從豬肉價格來看，豬肉仍將呈現供求平衡或供略大于求的狀況，豬肉價格在２０１０年即使反彈，力度也不會很大。鮮菜、鮮果價格受氣候影響較大，由于２００９年年底漲幅較大，２０１０年繼續大幅上漲的可能性較小。食用植物油價格受國際市場的影響較大，目前出現恢復性上漲，由于其權重很小，對價格總水平影響不大。總體上看，２０１０年食品價格漲幅將在６％左右，拉動居民消費價格兩個百分點左右。

　　居住價格在居民消費價格中的比重達到１４．７％，在八大分類指標中權重位列第二。居住價格包括水、電及燃料價格，建房及裝修材料價格和租房價格三個子項。

　　２０１０年，國家抑制房地產價格過快增長的政策將發揮作用，有利于租房價格的相對穩定。水、電及燃料價格主要受政府控制，根據我們測算，如果石油、煤炭、電力價格指數分別提高１０％，則將拉動居民消費價格分別上漲０．２和０．３個百分點。由于這些價格對老百姓的生活影響較大，對企業成本影響也較大，各地政府會根據實際情況進行主動調整，以避免對物價產生較大影響。初步預計２０１０年居住價格漲幅有望控制在５％左右，其對ＣＰＩ的拉動在０．７個百分點左右。

　　價格年度高點在６－７月份

　　影響居民消費價格上漲的因素可分為兩類，一類是翹尾因素，另一類是新漲價因素。２００９年居民消費價格對２０１０年各月翹尾影響呈先升后降走勢，在６、７月達到最大，為２．１個百分點，翹尾因素影響２０１０年全年居民消費價格上漲１．２個百分點。[nextpage]

　　２０１０年新漲價因素會導致中國居民消費價格上漲約兩個百分點，新漲價因素體現在月度環比變化上。根據近幾年居民消費價格月環比看，每年的前兩個月，是整年中環比最高的月份。從３月份開始，居民消費價格環比開始下降，６月份往往是環比最低的月份，從８月份開始，居民消費價格環比又會開始回升，１０月以后再次回落。

　　結合翹尾因素和新漲價因素可以看出，在年初和年底居民消費價格新漲價因素較大，翹尾因素較小；在６、７月份居民消費價格翹尾因素較大，而新漲價因素較小。

　　因此，居民消費價格在２月份可能進一步上升，３月以后由于新漲價因素較小，漲幅緩慢提高，并在６－７月達到年度高點４％左右，９月以后出現小幅回落，各月居民消費價格總體上比較均衡，不會出現大漲和大跌的情況。預計一季度居民消費價格上漲２．３％，二季度為３．５％，三季度為３．７％，四季度３．１％。

　　貨幣政策平穩有利于物價

　　國內物價上漲總體上是溫和的，特別是核心通貨膨脹仍會很低。輸入性通脹對物價上漲的影響不大，沒有必要也沒有可能通過人民幣升值來抑制輸入性通貨膨脹。人民幣升值反而會導致套利資金流入，引發更大通貨膨脹預期。食品價格上漲雖然會影響低收入群體的生活水平，卻有利于增加農民收入，提高農民的消費水平。[nextpage]

　　因此，從管理通貨膨脹預期的角度看，當前的貨幣政策應以數量工具為主，可繼續通過存款準備金和公開市場操作吸收過量的流動性。如果采取價格型貨幣政策工具，可采用非對稱加息，提高居民儲蓄利率２－３次，而不提高或提高貸款利率１－２次。