2014年報：營業收入18.46億元，同比下降2.96%,歸屬凈利潤1.26億元，同比增長14.04%,扣非凈利潤1.17億元，同比下降3.15%;最新攤薄每股收益0.41元，基本符合預期。

　　中高端餐飲行業低迷導致公司收入和利潤（扣非）同比小幅下降。受中央“八項規定”影響，2014年我國中高端餐飲消費繼續低迷，其中，北京星級飯店餐費收入同比下降12%。在此背景下，公司接待賓客704.61萬人次，同比下降3.55%,人均消費同比下降2.42%。公司通過重新定位和積極營銷，上座率同比上升3.34%,下滑幅度小于同期北京餐飲業。值得一提的是，中高端餐飲市場巨變的最低谷或已過去，2015年1-2月，北京星級飯店餐費收入同比增長8%,是2012年四季度以來首次恢復正增長。

　　聚焦品牌精準營銷，加強管理提升毛利率，食品銷售開拓電商渠道。報告期內，公司搭建立體傳播營銷架構，全年微博粉絲177.5萬人，微信好友5.5萬人，共發布原創營銷微博4309條、營銷微信信息1742條；確定了聚焦全聚德特色菜+區域百姓消費菜的“50+50”菜單，大量減少點擊率不高的菜品及原料庫存，加強了菜品毛利率的管理，餐飲毛利率提高1.63百分點，增效超過2000萬元。此外，食品銷售方面，公司通過在天貓全聚德旗艦店制造熱點，積極推進與京東商城、1號店等主流電商銷售平臺的合作，實現線上銷售總額2437萬元，逐步提升電商渠道影響力。

　　關注北京國企改革進展，管理層激勵方案推出值得期待。2014年10月，公司在投資者互動平臺回答問題時提到“北京市國企的新一輪改革剛剛啟動，應該在薪酬、股權激勵等方面會有改革，但目前尚未獲知第一大股東北京首旅集團的相關工作安排。”目前，北京地區的中國國旅和首旅酒店已經因重大事項停牌，全聚德于2014年7月完成對IDG和華住的定向增發，我們認為可以期待公司在國企改革方面的進一步推進。

　　財務預測與投資建議

　　我們預計公司2015-2017年每股收益分別為0.48、0.59和0.73元，公司上市以來平均估值42倍，考慮到行業最低谷可能已經過去，公司積極轉型且國企改革有望取得進展，給予2015年50倍PE（溢價19%），對應目標價24.0元，維持公司“增持”評級。