雨潤因問題肉市值已蒸發近百億

　　作為雙匯最大的競爭對手，雨潤似乎一夜之間成了最大的受益者。事件爆發后，雙匯的眾多經銷商紛紛倒戈，改換門庭，而雨潤趁機攻城拔寨，將雙匯的一干市場收入囊中。眾多投資機構紛紛出來發表力挺雨潤的利好言論，在天時地利人和都大好的形勢下，雨潤一時春風得意，看起來前途光明。

　　最大競爭對手倒下了，自己就能保全并高枕無憂了嗎？答案是，未必！

        進入5月，合肥一家酒店反映，他們在采購的雨潤火腿中，發現包裝塑料膜和金屬卡扣。隨后，雨潤集團旗下的雨潤食品(01068.HK)股票應聲下跌2.243%。

　　6月30日，有媒體報道，雨潤旗下附屬公司陜西渭南生秦肉類加工有限公司(下稱“渭南生秦”)將含有激素及致病微生物的“問題豬肉”推向市場，此為雨潤“問題豬肉”事件。

　　再之后，有香港媒體曝出，雨潤集團董事長祝義材在安徽擁有一家生豬養殖廠，不過里面并沒有豬，直指雨潤騙取補貼。此舉直接后果是6月底，雨潤連日被大手沽空，股價暴跌。6月29日大跌19.8%，報收20.6港元，市值蒸發約93億港元，創下雨潤六年多交易歷史上的單日最大跌幅，此為雨潤的“洗盤事件”。

　　從雙匯到雨潤，前后僅僅三個多月?；秀遍g，人們發現，最大的利好者反而成了緊接而至的另一個“犧牲品”。在一個不再被信任的行業內，覆巢之下，焉有完卵？

　　不禁要問，雨潤真的夠優秀嗎？

　　屠宰能力是體現肉制品加工企業綜合實力的一個硬指標?？刂粕嫌瓮涝篆h節，也就無形中控制了上游的生豬資源，雨潤對此無疑有相當清醒的認識。

　　2010年，雨潤屠宰量1509萬頭，超過雙匯成為“中國第一屠戶”。而2010年產能再增加1005萬頭，達至3560萬頭/年。在未來三五年內，都將穩居頭把交椅。[nextpage]

　　雨潤走的是一條外延路徑，特別是2005年10月香港主板上市后，借力資本快速擴張，但問題是雨潤的發展是不平衡的。2008年，該集團生豬屠宰產能為1805萬頭，遠超2010年1509萬頭的實際屠宰量。短短兩年，雨潤居然把已經過剩的產能又翻了一番，達到3560萬頭/年。

　　外界猜測雨潤如此瘋狂擴張產能有套取政府補貼之嫌。2010年和2009年，雨潤獲得政府補貼7.13億元和4.26億元，分別相當于財年凈利潤的26.05%和24.36%。

　　不過“中國第一屠戶”的產能是有水分的。曝出“問題肉”的渭南生秦是雨潤投資建立的，公開資料顯示，雨潤于2007年進駐“渭南食品工業園”，設計產能為：200萬頭生豬屠宰及2萬噸肉制品，產值30億元。預計三年投產，可解決1500人就業、帶動10萬養殖戶。而雨潤最新公告稱“渭南生秦”日屠宰量為400頭，不足集團總量的1%，也就是不到15萬頭/年。

　　號稱200萬頭產能，出了事才披露一年宰不了15萬頭。地也占了，補貼也拿了，200萬頭產能是建好后曬太陽還是子虛烏有？恐怕只有雨潤自己明白3560萬頭產能有多少是實的、多少是虛的。顯然，政府補貼與產能擴張是掛鉤的。

　　此外，屠宰能力超強，冷鮮肉，冷凍肉的比重偏大的局面也越來越明顯。2004年，冷鮮肉，冷凍肉銷售占雨潤總營業額的62.2%。2010年，兩者合計的份額近83%，“偏科”越來越嚴重。2010年，雙匯生產肉制品91.45萬噸，銷售額相當于營收的58%。相比之下，雨潤肉制品深加工的能力僅有30.4萬噸。

　　擴張：投機還是投資？

　　我國國情是行業極度分散，給強勢企業留出巨大馳騁空間。政府認定，解決肉制品安全的根本途徑是規?；B殖、機械化屠宰、標準化生產、品牌化經營、冷鏈化運輸、現代化配送。特別是屠宰環節，因易于立竿見影，地方政府扶持力度很大。雨潤在2009年、2010年獲得補貼高達11.4億元。雙匯2010年各類補貼也達3300萬元。

　　2010年雨潤生豬屠宰產能增加1005萬頭/年。同期，“收購物業、廠房及設備付款”為28.31億元。物業、廠房、設備賬面值也相應從50.65億元增到80.37億元。雖然廠房設備結算、入賬與產能增長在時間與數量上不見得一一對稱，但大體可認為雨潤以30億元固定資產投入換來1000萬頭新增產能，每增加一頭豬/年的屠宰能力代價不到300元。雨潤用于對外宣傳和套取政策補貼的3560萬頭產能閑置了57.6%。

　　雨潤只是一個縮影。全國生豬屠宰能力嚴重過剩，搶奪生豬的惡性競爭一觸即發。更糟的是，屠宰規?；俣冗h超養殖業。[nextpage]

　　截至2009年底，年出欄100萬頭以上的僅廣東溫氏，比重不足0.5%，而屠宰量在100萬頭以上的企業年屠宰量占比超過9%。從眼前利潤最大化角度考慮，這些做法可說順應國情。問題是雨潤的管理能力、技術水平能否跟上快速擴張腳步。

　　“渭南生秦”被曝出“問題豬肉”投放市場后，被查實并因此停產60天自查。這樣“根正苗紅”的自建工廠出現問題，或許可以認為，雨潤的屠宰產能不僅數量不實，管理水平更是低下。不客氣地說，雨潤對于國情的適應帶有強烈的投機性。

　　脆弱的供應鏈

　　以加盟連鎖的方式低成本、快速建立銷售網絡，這不僅是雨潤的發明。雙匯、金鑼、春都、千喜鶴……具有一定品牌號召力的屠宰企業莫不是如此。

　　加盟“雨潤冷鮮肉專賣店”的門檻不高，大約5萬元就可以。問題是免收加盟費的雨潤能提供多少支持？恐怕雙方的合作僅限于雨潤提供產品，加盟商自備經營場地和流動資金賺取進銷差價。

　　更妙的是，由于加盟商處于弱勢，基本不會拖欠貨款。雨潤號稱提供30日到90日不等的信貸期，能享受到的恐怕只有規模較大的商超。2010年報顯示，雨潤“應收貿易賬款”僅5.7億元，其中3.9億元賬齡不到30天。對一家銷售額幾百億的企業來說，這絕對算是奇跡。

　　但雨潤們對零成本建立的網絡控制能力幾何？雙匯出了“瘦肉精”事件，其在某地區的加盟商成百家投靠雨潤，而雨潤出了“問題肉”，不知又會有多少加盟商倒戈。雙匯、雨潤的年報對加盟店只字不提。

　　按道理說冷鮮肉應當遵照“冷鏈生產、冷鏈配送、冷鏈銷售、連鎖經營”的模式。由雨潤們領銜的加盟連鎖的確是個好的解決方案，但種種跡象表明，雨潤們可能把“最后一百公里冷鏈”交給根本不可能有自備冷藏車的加盟商。2010年，雨潤生豬屠宰產能增加39.3%，而運輸車僅增加12.5%(按購置成本計算)。

　　國際肉類公司一般采取縱向一體化戰略，從飼料、育種到屠宰、加工、物流通吃。我國企業則是截取一兩個環節，雨潤取的是屠宰和加工。在上游，雨潤與養殖戶定的是沒有約束力的協議，諸如“肉貴時養殖戶不抬價、肉賤廠方不壓價”。在下游，雨潤把建立零售網點的責任和負擔都轉嫁給加盟商。[nextpage]

　　但這樣的供應鏈無疑是很脆弱的。首先要顧慮龐大、數量不詳、質量可疑的生豬屠宰產能；其次是雨潤與大趨勢相左的業務結構。目前，國內低溫肉制品產量僅占肉類總產量5%，2010年，雨潤上游冷鮮肉銷量上升63.6%，低溫肉制品額僅增加11.9%，頭重腳輕日漸嚴重。

　　高危產業里無捷徑

　　雨潤的不完美自然會給眾多投機機構以遐想的空間和操作的縫隙。雨潤被洗盤，事后被證明是國際投機資本一次處心積慮的有預謀的絞殺。

　　公開資料顯示，這家神秘公司主要就是通過曝光中國赴美上市企業的虛假財報和欺詐行為，引起恐慌和股價震蕩，“渾水摸魚”。從過去戰績來看，無往不利。

　　渾水公司的沽空邏輯和手法非常簡單。通過上市公司公開財報中的核數師一欄下手。一旦發現有問題，就會針對這幾家或某家有問題的公司系統研究，其中包括仔細分析其財報，跟蹤高管的公開發言和舉動等，找到漏洞。

　　一般來說，中國上市公司其實都面臨著或多或少的問題，而渾水公司正是抓住問題給予放大。選中食品領域自然有其鑿鑿的理由。中國食品領域一直是一個多事之秋，容易引發市場的被撩撥和動蕩。

　　——但這一切，尚處于“安全地帶”的雨潤渾然不覺。渾水發布的針對雨潤的報告質疑有五點，包括政府補貼、負商譽、開工率不足等。其中“直指要害”的一點，就是雨潤養豬的問題。雖然祝義材此后表示，養豬屬于自己個人行為，且并未